1989年美国推出401（k）计划，即美国人可以用自己的退休金账户投资股票，这笔巨额资金的加入对20世纪90年代美国的牛市起了很大作用。401（k）计划选择股票作为主要投资标的，原因之一是股票有着便捷的交易平台，资金管理人开一个账户，就可以交易所有的上市股票。

对于大资金来说，股票的交易平台能让人随时和不认识且没有信任感的人进行交易，这是其他投资品做不到的。上市的股票之所以更值钱，就是因为股票能被更多不认识的人知道并竞价交易，即使临时急需用钱，也可以马上抛出变现。 在上海证券交易所交易的股票，可以同时被广东、北京和西安的投资者买卖。同一家公司，上市前与上市后，市盈率可以差～倍，所以交易平台越大，溢价就越高。甚至同样是上市股票，纽约证券交易所股票的平均市盈率就高于新加坡这样的区域交易所，因为纽约证券交易所的交易平台更大。

而房地产显然缺乏这样的交易平台，房产交易者大都需要亲临实地，和不同的持有人或中介进行交易，一对一地讨价还价，为每笔交易约定付款和交割方式。想变现时能否迅速成交，取决于是否有人愿意购买。

收藏品交易则更困难，需要等拍卖公司定期举办拍卖会才能交易，交易前后需要大量的准备工作。如果想在没有拍卖会时买卖，除非是很专业的人，或通过有信任感的人，否则很难成交。

所以一个好的投资品，应该有：

●共同的关注、了解和需求。

●共同的估值和评价标准。

●共同的交易平台。

共同性越高，获得他人垂青的概率越大，交易越方便。

第三特质——流动性

人生无常，你可能永远无法预测自己什么时候需要钱。所以作投资时一定要注意流动性，也就是要“卖得掉”。

日本人曾在房地产和油画上栽了个大跟斗。1985年“广场协议” 签订，其后几年日元升值，日本人在海外大肆购置不动产和名贵艺术品。1989年日本的三菱地产公司斥资近14亿美元买下了纽约的洛克菲勒中心。洛克菲勒中心一直是美国的象征。这使美国舆论一片哗然，美国人痛心疾呼，“美利坚被推上了拍卖台”。日本人还大肆在夏威夷等地购置房地产，更有日本人得意地说，早知如此，1941年就不必炸珍珠港了，买下来不就得了。

买名画也成为当时日本人的时尚。1989年日本安田保险耗资4000万美元买下了梵•高的《向日葵》后，还运回去展览收门票。毕加索、莫奈、雷诺阿、塞尚和基弗等大师杰作，纷纷被日本企业家动辄以上千万美元的价格纳入囊中。其中梵•高的《加歇医生的肖像》在1990年被日本企业以8250万美元的高价购得，创下当时艺术品拍卖的最高纪录。

随着泡沫的破灭，日本企业损失惨重，需要回收现金。像三菱这样在海外有大量产业的公司纷纷撤资，洛克菲勒中心最后还是被美国人以远低于原价的价格买了回去。

破产倒闭或周转不灵的日本富豪纷纷抛售手中的名画。基弗的11幅作品运抵东京后，因公司倒闭，这11幅作品未及拆封便又被卖回给了欧洲人，而《加歇医生的肖像》与《红磨坊的舞会》最终以远低于当初购买价的价格卖出。

有人可能会问，日本的熊市既然有十几年，干吗要过几年才贱卖呢？为何不在头一两年刚开始下跌时就把这些资产高价变现，这样不就能保存胜利果实了？可事实上有那么容易吗？（1）你要看得准；（2）你要卖得掉。清末民初有个贝勒得到国宝——东晋陆机的《平复帖》，大藏家张伯驹先生出6万大洋向他收，他非20万大洋不卖。这位贝勒痴迷收藏，绝大部分身家都集中在藏品上。几年后他母亲病逝，而他，看似家财万贯，居然连给母亲办后事的现金都不够，只得将《平复帖》卖给张伯驹，张先生抓住这个机会，花4万大洋就买了下来，后捐给国家。

房地产和收藏品有个特点，就是流动性不够好。每栋房子、每幅画都是不一样的，既没有一个统一而巨大的交易平台，也不像股票一样有一套通行全球的估值标准。当市场兴旺时，只要耐心等待一定会有人买，但当市场不好没人愿意买时，即使不断降低价格，可能还是卖不出去。比如2004年和2009年年初就出现过短暂的房地产不景气，当时很多房子挂出去3个月都无人问津。

当流动性消失的时候，价格是没有意义的。所以，流动性不太好的投资品可以买，但不要把所有的钱都砸在里边。

很多投资品就像时装，流行时人人都疯狂抢着要，等不流行时却被人弃若敝 。

很多企业破产不是因为资不抵债，而是因为周转不灵。所以当你拥有一种资产时，不仅要考虑它的价值，还要考虑是否卖得掉。对投资来说（尤其是大资金），流动性像“命”一样重要。

股票和基金投资也是这样，规模越大操作难度越高。比如有两只股票基金，基金A是5亿元的规模，基金B是200亿元的规模。假设两位基金经理同时看空市场，打算减10％的仓位，A基金经理只需卖出5000万元的股票即可，而B基金经理却需要卖掉20亿元的股票。一旦遇到市场的恐慌性波动，一个下午卖5000万元问题可能不大，而卖20亿元难度就会很大，尤其是一些小盘股票，可能会砸几个跌停。在买主动管理型基金的时候，要注意规模不能太大，比如150亿元以上的基金，因为管理难度会大很多，意味着基金经理要找到足够多的好股票。从历史情况看，每年业绩排名前10名的主动管理型股票基金中，很少有规模在150亿元以上的。当然另一方面，基金规模不是越小越好，如果规模在5亿元以下，即使暂时业绩不错，也很难看出真实水平，因为小规模基金只要做对几个波段就可以有很好的收益。假设有两只长期年收益率都是20％的基金，一只规模是10亿元，另一只规模是50亿元，我肯定更看好管理50亿元的基金经理，因为后者的难度比前者大很多。

流动性也是小盘股波动率大的原因之一。假如一只规模100亿元的基金看好某只股票，决定建2％的仓位，也就是用2亿元买这只股票。如果是买“中国石化”（600028），可能几小时就买完了，以2009年12月31日为例，“中国石化”的总流通股本有699亿股，当天收盘价14.09元，成交2亿元资金大概是1428万股，不到当日成交量的15％。如果是只总股本为4000万股，价格为50元的小盘股，2亿元资金能买到400万股，占总股本的10％，如果想迅速建仓，可能连拉几个涨停才能买够。涨的时候这样，跌的时候也这样，可能需要连砸几个跌停才能清空。

为什么现在“坐庄”越来越难？就是因为机构投资者越来越多，散户也越来越聪明了。以前随便选只股票坐庄，只要一出股评一拉升就会有人跟风，很容易出货。现在如果股票基本面不好，当控盘坐庄以后，股票的流动性就会很差，机构投资者不理你，散户也不上当，最后就会无法出货，变成自己玩自己。所以价值投资在最近五年越来越得到认同，拿大资金炒小股票的坐庄模式逐步退出江湖。

流动性也有价格。比如现钞是流动性最好的，是唯一一种人人都立即会接受并且不会为它的价值讨价还价的交易工具，所以即使持有现钞没有利息，且有贬值风险，还是被所有人接受并持有。这就是现钞的流动性溢价。为什么买房子讲究“地段、地段、地段”？就是因为地段好的房子永远容易被更多人关注，容易出手，所以价格高也值。

反观2005年“股改”前的法人股，由于当时不能上市交易，缺乏流动性，所以很多人为了能卖掉，不惜以低于成本和净资产的价格出手。这就是流动性折价。为什么“股改”之后同样一家公司的股票一夜之间就升值了呢，也是因为可以交易流通了。

单从这个角度讲，股票和基金倒是流动性不错的投资品。常见投资品的流动性比较如下：

●开放式基金较好，对大资金来说，基本可以真正做到随时随地卖得掉。

●股票次之，多数情况下如果想卖，砸到跌停板上还是可能卖掉的，实在不行连砸几个跌停板。

●再次是房地产，等下跌周期来临时可能几个月甚至几年才能出手。

●最次是收藏品，因为玩家就这么几个。

●尤其要小心有几年固定期限，又不能中途赎回的产品。

在考虑流动性时要注意几点：

（1）除非超有钱，否则流动性差的资产不应该占资产的绝大部分。

有一个亿万富翁说他1亿元资产里面有9000万元资产是商铺，所以他的资产要打个折，因为商铺不能随时变现。如果出现好的投资机会，他连凑足1000万元都不一定很容易。

（2）分别压宝——考虑把资产分散在不同变现周期的品种里。

流动性上也可以考虑三三制，1/3放在长期资产里，比如黄金、投资性房产、收藏品、股票基金（子女教育或养老用），甚至PE等3～10年的品种；1/3放在中期品种里，比如股票基金（中期投资用）、债券、交易性房产等1～3年的投资品种；另1/3放在短期准备变现的品种里，比如现金、货币基金、债券……具体比例因人而异，总之分别压宝吧！

（3）同质未必同价——价格也需要考虑流动性。

比如当投资某朋友的未上市公司的股权，此时股市中类似股票达到18倍市盈率，你可能只能考虑出到10～15倍市盈率的价格。原因很简单，买了股票随时可以抛，但一家未上市企业的股权不是单凭口才和关系网就能卖掉的。

＄ 投资重现象更重趋势，趋势的长期可持续性比短期波动幅度更值得关注。

＄ 好的投资需要长期维持高于通胀率的增长；只要期限够长，即使投资收益率只变化2个百分点，结果也会天差地别。

＄ 好的投资有很多共同性，比如被人共同关注并需要，有通行的估值体系和统一的交易平台。

＄ 对任何投资品，熟悉知道的人越多，价格越容易上涨，也越容易出手。

＄ 不要一时冲动随便买冷门的投资品，几乎没有投资大师是靠冷门投资品发家的。

＄ 流动性消失时价格是没有意义的，好的投资品必须容易卖掉。

＄ 在中国这个机会相对较多、变化相对较快的市场上，投资品的期限不能太长，尤其是低收益投资品。

＄ 不要把绝大多数资产放在流动性差的品种上。

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