雷曼兄弟公司的倒闭为传统投资银行模式划上了句号。没有政府担保的存款作为基础，雷曼兄弟和它的竞争对手从短期货币市场借入数十亿美元，然后用这些钱购买了难以迅速出售的资产。当危机出现时，短期贷款迅速枯竭，每个人都可以看到投资银行可能面临危机，而且这种担心必然是恶性循环。为了避开这种银行挤兑，商业银行有政府保险保证存款人的利益,也能够从联邦储备获得紧急贷款，但投资银行却没有这样的保障措施。因为相信它们是不可避免的，而它们表现得也正像事情已经

发生一样。

第一个受到牵连的是美林证券——那家以拥有近17000名证券经纪人而著称的投资银行。在雷曼兄弟的命运被决定的那个周末，美林证券的首席执行官约翰·赛恩（JohnThain）在纽约联邦储备银行以及与美国银行首席执行官肯·刘易斯（Ken

Lewis）的会谈间疲于奔命。在周一凌晨一点的一系列谈判后，塞恩同意低价将美林出售。差不多一年前，美国银行出价每股90美元购买美林股票却遭到拒绝；现在，随着投资银行模式土崩瓦解，美林愿意毫不犹豫地以每股29美元卖出。华尔街最古老的公司之一被转到主体街一家商业银行手中。正如一家报纸所说，这就像沃尔玛收购蒂芙尼公司

（Tiffany）一样。

现在，贝尔斯登、雷曼兄弟以及美林都倒闭

了，剩下的两个投资银行——摩根士丹利和高盛承受着巨大的压力。整个华尔街都知道它们对短期资金的依赖，再加上极高的负债率，使得它们很容易遭到挤兑。而摩根士丹利和高盛的股票价格开始持续出现在CNBC屏幕的最上端，交易员称之为“死亡观察”。保险业巨头美国国际集团使事情雪上加霜，通过卖出信用违约掉期，美国国际集团卖出了对所有债券违约风险的保险。

这是那种极大的冒险，就像一个人在一个资金充足的公司的鼎盛时期所操作的一个雄心勃勃的交易，交易者的头脑中充满了不会有失误的那种得意忘形的感觉。

不可避免地，在雷曼兄弟倒闭之后，违约的可能性剧增，美国国际集团的信用违约掉期损失了几十亿。9月16日的那个星期二，政府被迫救助公

司，提供了850亿美元的救援资金——这是个令人咋舌的数字。

第二天，与摩根士丹利和美国国际集团的混乱有关的谣言使得摩根士丹利的股票在半下午时下跌了42%。对冲基金极力抛售摩根士丹利，以避免陷入另一个雷曼兄弟式的陷阱。摩根士丹利的首席执行官约翰·麦克（JohnMack）对那些将他拖下水的合伙卖空者大发雷霆，这和贝尔斯登以及雷曼兄弟在生死存亡之时反对对冲基金的情况如出一辙。

大约在同一时间，大本营投资集团的肯·格里芬在计算他的对冲基金也倒闭的可能性。他曾一直渴望建立一个像摩根士丹利或高盛一样的公司，而且他也有同样的弱点，他的负债率高于10:1，这个数字比一般的投资银行的负债率30:1低得多，但远远超过了对冲基金通常只有一位数的负债率。而且因为大本营投资集团发行了少量的5年期债券，市场

上有关于公司的债务违约互换，因此投资者可能流露出对流动性问题的担心。

格里芬建了一个简单的概率树。他设定摩根士丹利幸存的可能性为50%，如果摩根士丹利倒闭，高盛跟着倒闭的可能性为95%。如果高盛倒闭，大本营投资集团倒闭的可能性几乎是100%，因为摩根士丹利和高盛的被迫出售会毁掉大本营投资集团头寸的价值。如果将这些综合考虑，大本营投资集团幸存的概率大约只有55%。

格里芬后来说：“这真是非常糟糕的一天，你意识到你20年的心血沦落成一家你根本无法掌控其存亡的公司。”

然而，如果说大本营投资集团确实有和投资银行一样的一些弱点，但它的处理危机方式却是不同的。

和雷曼兄弟夏天所用的方式一样，摩根士丹利和高盛游说监管机构禁止对它们进行卖空。当然，这两家公司本身也是做空者，因为其自营交易者很乐意同时做空和做多，两家公司也都有蓬勃发展的首要经纪业务，由对冲基金对其卖空提供资金并执行。但在雷曼兄弟倒闭后那种疯狂的时候，高盛和摩根士丹利都不再坚持原则。

随着它们的股票价格在周三暴跌，两家公司开

始打电话。到那天结束的时候，两位纽约参议员

——查克·舒默（ChuckSchumer）和希拉里·克林顿——都给美国证券交易委员会打过电话，要求颁布摩根士丹利和高盛所要求的卖空禁令。

周四，美国证券交易委员会主席克里斯托夫·考克斯表达了帮助银行家的疑虑，但他发现只有他这么想。财政部长汉克·保尔森坚持说：“你现在必须救他们，不然你还在考虑的时候它们就已经倒闭

了。”大约下午1点左右，伦敦的金融服务管理局（FinancialServicesAuthority）宣布了对29家金融公司做空的30天禁令，其中包括摩根士丹利和高盛。在高盛的交易大厅，大约有36个交易员站在那里，将手抚在胸口，高唱国歌，还有一个人用扬声器播放出来。那天晚些时候，美国证券交易委员会颁布了一个比伦敦更彻底的禁令，禁止对大约800家金融公司的股票卖空。

这个禁令给了摩根士丹利和高盛一点喘息的空间，但它相当于政府对对冲基金的正面打击，选股型基金因为政策变化损失了数亿美元。一名老虎基金分支机构的人员抱怨说：“我们下棋下到一半，变成了玩橄榄球。”关于这一禁令保护了金融体系的说法很牵强，因为那些公司从互联网孵化器到零售商都在其列。但是，即使它们将对冲基金拉下

水，投资银行还是没有完全摆脱困境，他们立即重新开始游说。在形势好的时候，摩根士丹利和高盛很高兴它们不是接受存款的银行，不受美联储的监督。但现在它们的态度来了个180度的大转弯：它们要求受美联储的管辖，因为它们想获得美联储的紧急贷款。9月21日的那个周日晚上，摩根士丹利和高盛如愿以偿。美联储开始保护它们，它们不再容易受到攻击。

因为大本营投资集团被划分为对冲基金，因此无法得到美联储的紧急贷款。相反，政府还给了它一个打击，因为卖空禁令让它损失惨重。大本营投资集团建立了一个巨大的可转换债券投资组合，并通过卖空股票套期保值，当时的想法是，债券内含的期权相对于标的股票来说价值被低估。卖空禁令使得不可能对新的可转换债券头寸进行套期保值，因此对可转换债券的需求大跌，大本营损失惨重。

到9月底，它的主要基金当月亏损了20%，而大本营投资集团的股本基础缩水得越多，其负债率就上升得越快。自1990年以来，大本营投资集团白手起家，到目前资产已经达到150亿美元，拥有1400名员工，但现在生存都已经成为问题。

格里芬召集他的下属，考虑公司该何去何从。

如果他通过出售可转换债券头寸降低负债率，对手

会看到他陷于绝境，从而开始给他的投资组合施加压力；另一方面，如果他不采取行动，他会很快用完现金，无法支付追加的保证金。与此同时，格里芬和他的团队还关注另外一个问题：如果大本营投资集团的贸易伙伴开始担心其生存，他们会降低其衍生品合约的估计值，迫使大本营投资集团拿出现金，直到耗尽其所有。经纪人当时对阿斯金资本管理公司、长期资本管理公司以及几乎每一个面临倒闭的机构都是这么干的。

10月的第一个礼拜，大本营投资集团开始双管齐下，狙击对手。它处理了非主要策略部分的资

产，以便在不明显表现其困境的情况下筹集资本；他平掉了与其他公司的衍生工具合约，有时用交易所的合约取代，因为交易所不会像券商和银行一样给它们施加压力。对于无法平仓的衍生工具合约，大本营投资集团寄希望于其最大的优势之一——先进的后勤部门。