金庸的小说《笑傲江湖》里，华山派分为气宗和剑宗两支。气宗论气内在为先，以气运剑，剑到气到，内功练到了家，剑就练成了。剑宗却认为武功要点在剑上，招法精妙，剑术一成，纵然内功平平，也能克敌制胜。

气宗和剑宗“内争激烈，玉女峰上大比剑，死了二十几位前辈高手，剑宗固然大败，气宗的高手却也损折不少”，“同门师兄弟本来亲如骨肉，结果你杀我，我杀你，残酷不堪。今日回思当年华山上人人自危的情景，兀自心有余悸”。

华山派掌门、气宗的岳不群评价道：“剑宗功夫易于速成，见效极快。大家都练十年，定是剑宗占上风；各练二十年，那是各擅胜场，难分上下；要到二十年之后，练气宗功夫的才渐渐地越来越强；到得三十年时，练剑宗功夫的便再也不能望气宗之项背了。”岳夫人教导说：“本门功夫以气为体，以剑为用；气是主，剑为从；气是纲，剑是目。练气倘若不成，剑术再强，总归无用。”

小说中又出现了一位剑宗前辈风清扬，传给主人公令狐冲一套独孤九剑，“总诀式”、“破剑式”、“破刀式”、“破枪式”、“破鞭式”、“破索式”、“破掌式”、“破箭式”和“破气式”。其中如“破剑式”用以破解普天下各门各派的剑法，“破气式”神而明之，存乎一心。令狐冲在内力全失的情况下，仅凭精彩剑招竟然能行走江湖和众多高手相争。

小说的最后，令狐冲习得上乘内功易筋经，终成武学宗师。

纷争由来已久

投资界也分“剑宗”和“气宗”，技术分析（TechnicalAnal-ysis）还是基本面分析（FundamentalAnalysis）的纷争由来已久。

说起技术分析，人们一般都会联想到看价格走势图。在这里技术分析指试图仅从市场数据，即价格和成交量数据，预测价格未来走势的方法。基本面分析则主要是依据基本面数据作预测。基本面分析可以分为微观和宏观两种：微观主要看公司的财务数据，比如赢利、账面价值等；宏观主要看宏观经济数据，比如通货膨胀率、领取失业救济金的人数变化等。

基本面分析认为公司的运营状况，尤其是对未来赢利的预期，决定股票的价格。他们试图通过分析大宗商品的供求关系来预测商品期货的走势；通过分析国家的经济状况以及货币和财政政策，来预测外汇的走势。基本面分析从价格背后的经济活动（气）出发，对价格（剑）作出判断，以气运剑。

技术分析认为许多的信息都已经在过去的市场数据中体现了，只要对价格和成交量走势中的模式（pattern）进行精确解读，纵然对基本面经济状况毫无了解，也能赚钱，关键在于剑招精妙。

早期有很多人拜在“剑宗”门下，采用技术分析方法。

日本早在18世纪德川幕府时代，人们就在米市交易中运用蜡烛图（CandlestickChart，又称K线图）来计算米价每天的涨跌。

在经典的《股票作手回忆录》一书中，20世纪初最显赫的股票与期货投资者杰西·利弗莫尔（JesseLivermore）主要使用的是技术分析法，尤其是盘口解读技术（TapeReading）和趋势投资（TrendFollowing）。

“气宗”在20世纪初也出了位一代宗师，他就是巴菲特（WarrenBuffett）的老师格雷厄姆（BenjaminGraham）。格雷厄姆在哥伦比亚大学商学院讲授证券分析课程，课上唯一得A+的学生就是日后价值投资的领袖巴菲特。

格雷厄姆在1934年出版的堪称价值投资圣经的《证券分析》中提出：首先，股票市场的价格波动带有很强的投机色彩（格雷厄姆把股票市场形容为一个喜怒无常的“市场先生”），但是长期看来必将回归基本价值（IntrinsicValue，即公司资产和赢利能力的实际价值）。谨慎的投资者不应该追随短期价格波动，而应该集中精力寻找价格低于基本价值的股票。其次，为了保证投资安全，最值得青睐的股票是那些被严重低估的股票，即市场价格明显低于基本价值的股票。这些股票能提供足够的“安全边际”（MarginofSafety）。格雷厄姆的另一本重要著作是《聪明的投资者》。

巴菲特是价值投资最成功的实践者。他早年创办了一个类似对冲基金的投资实体，主要依照格雷厄姆的教诲购买便宜股票。后期他以伯克希尔·哈撒韦公司打造庞大的金融投资集团，投资理念上也吸收菲利普·费希尔（PhilipFisher）的理念，即投资于成长率高于平均水准并拥有卓越管理层的企业，思路上更加灵活多变。在投资《华盛顿邮报》时，他把报刊行业类比桥梁收费站；在投资可口可乐的过程中，他看中了“特许权”（FranchiseValue）。归根结底，巴菲特的分析还是主要依赖于分析公司财务报表、对公司商业活动的理解和对未来赢利的预期，是“气宗”正宗。

巴菲特后来的操作手法，尤其是其公司的组织结构，和通常定义的对冲基金渐行渐远。我们就不把他算在这个江湖中了。

怀疑的声音

总有很多怀疑的声音。

对价值投资的一个怀疑来自于技术分析的阵营。有一个笑话叫做“接住掉下来的刀子”：和一个价值投资者一起吃饭，一把刀子掉了下去，眼看就要扎到价值投资者的脚了，他却还是纹丝不动。问他为什么不挪脚，他说根据测算刀子现在远低于基本价值，应该会反弹。“气宗”的辩解是，首先我们投资的时候有足够的安全边际；其次当真的亏损大的时候我们也会进行止损操作。

对技术分析也有一个常见的简单质疑。如果把随机生成的模拟股票价格走势图和真实的历史走势摆在一起，肉眼很难判断出哪张是真的哪张是假的。有些分析师在两张图里都可以读出有趣的模式。有些人因此得出结论，股票价格走势是随机的不可预测的。但是，首先股票走势和随机漫步确实很接近，其中的非随机部分往往需要用先进的统计方法才能侦测到，不是肉眼可以识别的；其次，在逻辑上，从“两兔傍地走，安能辨我是雌雄”不能反推两只兔子是一样的；再换个比喻，如果一个人拿着剑随便一挥，他就有可能暗合了某套剑法中的某个招式。关键在于剑法是动态的，市场是动态的，投资策略也是动态的。只有在动态的一定时间段内，市场的变化和投资的回报才有意义。

而最致命的怀疑来自于学术界。

芝加哥大学教授尤金·法马（EugeneFama）在1970年系统地提出了有效市场假说（EfficientMarketsHypothesis，简称EMH）。请注意，在这里市场是投资人的对头，当市场有效了，它就不给投资人机会了，就没有可能在市场中持续稳定地赚钱了。

有效市场假说有三种形态：

一、弱式有效市场假说（WeakFormEfficiency）

该形态认为市场价格已充分反映所有过去历史的证券价格信息，包括股票的价格、成交量等。如果弱式有效市场假说成立，那么技术分析就不灵了，基本面分析还有可能。

二、半强式有效市场假说（Semi-strongFormEfficiency）

该形态认为市场价格已充分反映出所有已公开的相关公司营运前景的信息。这些信息除了股票价格、成交量等，还包括赢利信息、赢利预期值、公司管理状况及其他公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息的更新，股价应该会迅速作出反应。如果半强式有效假说成立，那么技术分析和基本面分析都不灵了，只有靠内幕消息才可能获得超额利润。当然靠内幕消息一般是不公平的和违法的。

三、强式有效市场假说（StrongFormEfficiency）

该形态认为价格已充分反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使有内幕消息也不行。谁都不能在市场中投机赚钱了。如果你还记得我们的那两位“希腊朋友”，这也就是说，天下没有阿尔法。

就这样，在剑宗和气宗准备决战玉女峰之际，突然跳出一群人来。这一群魔教中人说，不论剑宗气宗，其实都不会武功。弱式假设是剑宗不会，半强式假设是气宗也不会，强式假设是天下根本没有武功。我们不但提出这样的假设，还要写论文去证明它。我们不但要写论文去证明它，我们中的很多人还将以专门写这样的论文为职业。

这就是《笑傲江湖》里魔教十长老奋战华山思过崖的故事。

在接下来20年左右的时间里，学术界基本都是在证明市场的理性预期（RationalExpectation），证明有效市场假说无法被推翻。如果学生的论文结果是有效市场假说不成立，教授会说你一定是哪里算错了，回去重写吧。这样的情况一直到20世纪90年代行为金融学（BehavioralFinance）兴起才有所改变。

魔教进攻华山派，受到冲击最大的是剑宗。我们可以看到，弱式假设就已经否定了技术分析，到半强式假设才会否定基本面分析。所以更容易证明的是技术分析不灵，而基本面分析因为可能运用各种数据来测试，无论是全面的证真还是证伪都需要相当的时间。

“剑宗”却很难保护自己。

首先大部分号称会使剑的人确实只是忽悠；其次许多技术分析的方法没有被系统地量化，很难用学术界的方法作正规的统计学假设检验。业界和学术界在一些思路上和表述上都不同，辩论起来就是鸡同鸭讲。而真正的高手，他们赚钱赚得不亦乐乎，没有闲暇理睬这些理论上的争执。

就这样，在公众的视野中，“剑宗”败了。之后培养起来的，尤其是科班出身的，许多都不再了解和相信技术分析。这就好像小说中的令狐冲，根本没有听说过天下无敌的风太师叔。

市场是对还是错

在“魔教”气盛的时候，人们是愿意相信天下无阿尔法的。这样唯一能买的就是贝塔，因此催生了许多指数基金产品。前面说过，指数基金提供了纯的贝塔，是白面馒头，便宜。

但是无法忽略的是，在对冲基金行业中还是有量子基金、老虎基金这样二十年如一日赚钱的基金。这仅用贝塔是无法解释的，难道天下还是有阿尔法的？

在学术界一致认为“市场总是对的”的时候，索罗斯说：“市场总是错的。”

王阳明的《传习录》中有这样一段：

侃去花间草，因曰：“天地间何善难培，恶难去！”先生曰：“未培未去耳。”少间，曰：“此等看善恶，皆从躯壳起念，便会错。”侃未达。曰：“天地生意，花草一般。何曾有善恶之分？子欲观花，观以花为善，以草为恶。如欲用草时，复以草为善矣。此等善恶，皆由汝心好恶所生，故知是错。”曰：“然则无善无恶乎？”曰：“无善无恶者理之静，有善有恶者气之动。不动于气，即无善无恶，是谓至善。”

《仙剑奇侠传》里有类似的话：“魔非魔、道非道，善恶在人心。欲非欲、情非情，姻缘由天定。”

市场是对的还是错的？

市场本无对错，对错在于投资者用来理解市场的模型。

模型总是错的，就好像天下的剑法总是有破绽的。

“魔教”和“气宗”这一仗却是打得难解难分。到了1992年，法马本人发现有两类股票一般会比整个市场的表现更好：小市值的股票（即小盘股）和账面/市值比高的股票（即价值股）。从此掀起江湖波澜，很快又有人发现有动量（即过去一段时间价格涨得比较多）的股票也会比整个市场的表现更好。各种异象（anomaly）不断被发现，而且“魔教”产生内讧，描述这些异象的论文也可以堂而皇之地发表了。随着计算机科学的发展，许多对冲基金利用数学模型进行复杂的技术分析获取了高额回报。学术界也有一些文章发现了技术分析成立的证据。

就这样理性预期派日渐衰退，行为金融学派兴起了。

行为金融学通过实证研究发现了许多金融市场中的异象，并且给出了一些基于投资者心理特征的解释。虽然其中有些假设还有争议，但仅理论本身——“市场参与者的非理性造成的行为偏差导致了市场价格的偏离，而若能合理利用这一偏差将能给投资者带来超额收益”，就为对冲基金行业提供了阿尔法存在的理论基础。

招要活使

国内的散户投资者大多数都是练“剑宗”的。最主要的原因正是岳不群说的“剑宗功夫易于速成，见效极快”。书店里有各种各样关于技术分析的书籍，随便翻过一两本，就会让人产生有所悟的感觉。只有在应用到市场实战以后，才发现模式往往不像书里的图表那样长得如此规整。总会有些细节是说不清楚的，不知道是老师教得不明白还是自己没有领悟。

而美国科班出身的大多数都是练“气宗”的。金融注册分析师（CharteredFinancialAnalyst，简称CFA）考试中有许多财务分析的内容，都是练“气”的，而技术分析只是略略提过。“气宗”不像“剑宗”感觉那么玄乎，有许多数学公式比如股息贴现模型（DividendDiscountModel，简称DDM）等，至少让人感觉像科学。这一点很重要，凡事拿个电子表格算一算，不论是面对公司首席执行官还是退休老太太，在美国忽悠人还就得有个科学的扮相。

不论是“剑宗”还是“气宗”，或者“剑气”两用，有成就的还是极少。

风清扬对令狐冲说：“这个‘活’字，你要牢牢记住了。学招时要活学，使招时要活使。倘若拘泥不化，便练熟了几千万手绝招，遇上了真正高手，终究还是给人家破得干干净净。”

可是绝大多数人都把招学死了。

一般来说，书店里关于投资技巧的书，如果有确切公式的，凭着那个公式去交易，一般都不会赚钱。如果没有确切公式，主要是些图表的，作者多半不知道自己在说什么。如果有卖投资软件为你作决策的，软件一般不会帮你赚钱。

道理很简单，如果这些东西真的能够持续稳定赚钱，作者就不会公开发表，而是自己去做对冲基金了。他出版的原因只是因为稿费会比他投资的收入要多。所以判断一个人的书是否值得阅读，可以先看这个人有没有真正管理过资产，做过投资。

赚钱的东西一般不会明摆在那里，都需要长时间的钻研和思考。本质的道理未必复杂，但武功要练得精纯才能施展出威力来，这可不是一朝一夕的事情。

行走江湖不容易啊。