银行投资债券最主要的目的是获得预期的投资收益，然而一定的收益总是与对应的风险相当，而且两者之间呈正相关关系，即收益越高，风险越大；反之风险越大，收益也应相对较高。

（一）债券投资的收益分析

由于债券品种很多，期限长短和付息方法又不一样，因此仅从票面利率上比较或采用不考虑时间价值的各种计算收益的方法进行分析，对投资决策和结果评价均没有意义。评析债券收益水平的指标应当是债券价值和到期收益率。

1.债券价值的计算

投资债券，其购入是现金流出，利息收入和本金的返回或债券出售得到的现金是现金的流入。而债券的价值（又称债券内在价值）就是债券未来现金流入的现值，只有当债券的价值大于其购买价时才值得去投资。

典型的债券是固定利率，每年计算并支付利息到期还本，由此可以列出该债券模式的价值计算公式：

V=I 1 /（1+i） 1 +I 2 /（1+i） 2 +…+I n /（1+i） n +M/（1+i） n

其中，V=债券的每年价值；I=每年利息；M=到期本金；n=债券到期前的年数；i=贴现率，一般可采用市场利率，或投资要求的最低报酬率。

下面举例说明，某银行1998年初欲投资购买100张面额为1000元的市政债券，其票面利率为9%，5年期，每年付一次利息，当期市场利率为10%，债券市价每张960元，问是否值得购买这债券？

解：V=90/（1+10%） 1 +90/（1+10%） 2 +…+90/（1+10%） 5 +1000/（1+10%） 5

=90×（P/A.10%.5） (4) +1000（P.10%.5） (5)

=90×3.791+1000×0.621

=962.19元

答：因债券价值962.19元大于市价，如不考虑风险因素，购买该债券可获得高于10%的收益。

若到期一次归还本金利息的债券，问是否值得购买？

解：V=90×5/（1+10%） 5 +1000/（1+10%） 5 =900.62元

答：若到期一次归还本金利息，该债券价值仅900.62元，低于市价，不值得投资。

2.债券到期收益率计算

债券到期收益率是指投资购进债券后，一直持有债券至到期日可获取的收益率。这个收益率是指按复利计算的收益率，也就是未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。

因为现金流出=投资价额=债券价值=现金流入

所以债券价值=每年利息×（年金现值系数）+面值×（复利现值系数）

V=I×（P/A.I.n）+M×（P.I.n）

其中，M=面值

债券到期收益率可通过以上公式逐步测试，也可用下面的简便算法求得近似结果，即R=[I+（M-P）/n]/[（M+P）/2]，其中：P=买价，I=每年的利息，M=到期归还本金，n=年数。式中分母是平均的资金占用，分子是每年平均收益。

下面再举上例说明，若银行是在债券发行3个月后购进的，购入价是1100元，则银行持有该债券到期的收益率为

R=[90+（1000-1100）/5]/[（1000+1100）/2]=70/1050=6.66%

从上例可以看出，如果买价和面值不等，则债券收益率和票面利率是不同的；而若债券实际付息方法是到期一次还本付息，那么根据以上公式可知，其持有债券到期收益率肯定比票面利率要低。

3.债券的转让收益率计算

债券从投资购入、持有到按市价转让，其收益包括持有期间的利息收入和投资债券本金的资金损益两部分。因此债券的年投资收益率可以用债券的年收入和资本增值的总额与债券期初价格（投资购入价）的比率来表示：

债券年投资（转让）收益率=（P 1 -P 0 +D 1 ）/P 0

其中：P 0 =债券期初价格，P 1 =债券期末价格，D 1 =年内投资经营收入

仍以上例说明，若银行是在债券发行期内以票面价1000元购入市政债券的，到年末债券市场价已达1150元。

这时该银行的债券年投资收益率 (6) =（1150-1000+90）/1000×100%=24%

（二）债券投资的风险分析

我们知道债券的利率通常是固定的，然而银行投资债券持有期内仍会遭遇债券违约风险、市场利率风险、通货膨胀风险、变现风险和再投资等风险，所以在做债券投资时也要进行风险测量计算。

1.债券违约风险，指借款人不能或故意不按时支付债券利息和到期偿还本金的风险。国库券等政府债券此种风险很小，但公司债乃至财政赤字的地方政府市政债或多或少存在违约风险。因此银行投资的债券一般要达到信用评估A级。投资期间一旦发生风险，一定要及早做好增加担保和相应的债权资产物权保障工作。

2.债券利率风险，指债券投资持有期间由于市场利率变动而使投资者遭受损失的风险。由于市场利率变动对任何债券都会产生影响，因此国库券投资也会遭遇市场利率上升而价格下跌的风险，而且债券离到期时间越长，市场利率风险越大。减少市场利率风险的方法是在市场利率处于上升趋势时尽量购入浮动利率债券，或分散各投资债券的到期日。

3.通货膨胀风险即购买力风险，指债券投资期间因通货膨胀导致债券变现后的货币购买力下降的风险，还包括投资的债券虽未变现，但理论上债券价值已贬低的风险。此种风险对收益固定、市场变现困难的债券影响很大，因此银行投资债券应尽量选择浮动利率及期限在一年以内，流通性强，能迅速变现的国库券等政府债券。

4.变现风险，指在市场正常运转情况下，投资人无法在短期内以合理价格卖掉资产的风险。也就是当投资债券的银行遇到另一个更好的投资机会，想将原债券转让，但可能会因在短期内找不到一个合理价格的买主而丧失新投资机会。此种风险对银行来说比较轻微，作为一个机构投资者，其投资选择余地较大，投资购入的债券通常都是上市债券，变现渠道畅通，它完全可以迅速变现，将损失减少到最低程度。

5.再投资风险，指银行投资短期债券而放弃长期债券会发生再投资风险。因为长期债券的票面收益率通常比短期债券高，而当短期债券到期后市场利率可能进一步下降，产生再投资风险。与其这样还不如当时就投资收益高的长期债券。然而一般情况下银行对再投资风险不太加以考虑，因为银行投资债券除考虑收益外，还要考虑资产的流动性、安全性。有的债券利率虽高，无再投资风险，但不能上市流通，存在着违约、通货膨胀和变现性差的风险。而考核银行负责人经营管理能力的指标，往往是全部资产收益率或综合收益率。不过，如果有一个利率高的长期国库券且发行完毕即可上市，银行投资部门也会考虑投资持有，提高银行债券投资的综合收益率。